特种纸中的食物包装纸龙头Table_Summary]。食物包装纸是公司优势拳头产品，2020年占总收入比重约56%，一起是国内食物包装纸详尽区分范畴龙头，计算机显示终端为康师傅、共同等大型餐饮企业，公司依托以开创人为中心的专业团队，以技改研制才能带来职业抢先的出产功率，当时新产能跨越式提高，进入新一轮高生长。

　　特种纸是造纸工业中的“特种兵”，具有高壁垒、自主定价特性。特种纸相对大宗纸品，产品性质为纸基资料，在出产端依靠共同技能和专门制作，对出产定制设备要求高，技能难度大；在下流视点，用处针对性强，各种类型的产品具有共同功能，客户专业化程度高，对定制化要求高，然后带来特种纸在下流有部分自主定价性质，附加值及本钱传导才能优胜，不受出售半径限制，终究在估值系统同大宗纸品企业不同。

　　食物包装纸是特纸榜首大赛道，长时间获益于以纸代塑、国产代替趋势。到2019年，食物包装纸产品占特种纸总量近26%稳居榜首，2011年至2019年商场规模从107.38万吨增加至205.40万吨，CAGR为8.45%，且增速呈加快趋势。特种纸基资料根据质料丰厚、易收回降解等特性，未来具有三大驱动力，别离来自益发频频挨近的限塑禁塑方针、连锁快餐及新式茶饮增加，以及电子、药品包装等范畴延伸，仅代替场景具有200-300万吨纸基资料增量需求，是特种纸中的高景气、大空间赛道。

　　终年ROE职业居首，出产端具有强阿尔法特点。2020年ROE为25.1%，近五年平均ROE约30.5%，继续位居职业首位，高ROA主要由出产形状决议，公司在空间最大而且高景气量的食物包装赛道发力，防止纸机经常性替换改动，出产车速、人均创利显着高于职业。一起，以开创人为中心的工程研制团队具有强技改才能，经过进口二手设备完成下降投入及出产所带来的本钱，公司在出产端具有强阿尔法特点。

　　估值挨近前史低点，产能跨越式提高翻开瓶颈，商场未给新一轮高增加及壁垒合理预期。公司2021年整体在手产能85万吨，食物包装纸产能利用率丰满，格拉辛纸产能继续爬坡。此外，2021年12月，50万吨高端食物包装产能投产，20万吨牛奶液包项目估计23H2投产，公司2021-2024年进入产能会集开释期，订单接受才能取得阶梯式提高。咱们估计公司2021-2023年归母净利润别离为4.29/6.96/9.22亿元，同比+26.7%/62.4%/32.4%，对应PE别离为17.1X/10.5X/8.0X，当时估值挨近前史低点，从职业比较视点，结合商场共同预期，太阳纸业2022年对应PE为8.2X，同期特种纸中仙鹤股份对应PE为17.8X，根据强阿尔法特点及高生长性，初次掩盖给予2022年17X的估值，给予“买入”评级。